广东百利食品是目前国内西式复合调味品的主要供应商，长期给塔斯汀、华莱士、鲍师傅、好利来等连锁快餐、烘焙品牌提供酱料产品，目前已经正式启动北交所上市计划，目标成为“西式调味第一股”。2025年该企业的营业收入已经突破了21.49亿元，并且每年都在稳步的增长当中，账面上的业绩表现十分优异。
但是，表面繁荣的背后还隐藏着诸多风险：和日本丘比之间悬而未决的专利纠纷、常年不足1%的研发投入、经销商高库存引起的压货疑虑，再加上产品和大客户的集中度不断提高、家族式的管理方式所固有的缺陷。企业虽然越做越大，但是经营上的焦虑也在不断增大。
（图源：小红书）
企业基本情况
1、从产品的角度分析
该企业业务具有很强的单一性。沙拉酱、番茄酱等各种酱料是最主要的，到2025年酱料类产品的收入占总营业收入的比例将达到80.59%，调味粉、即食配料等只有少部分作用，加在一起的营收占比不到20%，企业的营收几乎全部依赖于西式酱料赛道。
（图源：小红书）
经营模式主要是B端代工，主要针对线下连锁餐饮品牌，面向普通消费者C端的零售布局非常薄弱，缺少自己的零售品牌和线上销售渠道，收入增长主要依靠下游餐饮门店的扩张。
（图源：小红书）
2、从客户和渠道的角度来看
百利对头部客户的依赖问题已经出现。2025年，塔斯汀与华莱士分别位列其第一和第二大客户。仅2025年一年，塔斯汀一家的采购额就高达2.327亿元，占百利食品年度销售的10.83%，甚至超过了当年后四名大客户的总和，前五大客户合计则贡献了3.69亿元的销售额。
前五名客户的销售收入占比逐年上升，客户集中度的风险也越来越大。渠道结构也出现了不平衡的情况，经销模式为公司贡献了全年57%以上的销售收入，在全国四十多个城市设立了办事处来联系经销商，少量的产品直接供应给大型商超生鲜渠道，渠道的发展空间较小。
3、研发资金占比少
本次冲击北交所的企业披露了募集资金总额为11.64亿人民币的信息，从资金使用计划中可以看出该企业的产能建设重于产品研发。
超过六成的资金被用来建设全国总部，接近四成的资金投向了马鞍山亨利智慧工厂的一期扩建，两个大额的固定资产投资项目占据了绝大部分募集资金，只有2215.74万元的资金被用来研发升级，研发投入占募集资金总额的比例非常小。
营收超过21亿背后的焦虑
1、知识产权诉讼风险
酱料是公司的收入支柱，沙拉酱则是主要的产品，因此日本的丘比公司起诉了百利有关的沙拉汁产品侵犯了其专利权。在一审过程中，法院驳回了丘比的诉求，但是对方不服一审判决，立即提起上诉，到招股书披露时为止，该案件还没有最后结果。
如果司法判决认定侵权成立的话，企业不仅要承担经济赔偿责任，而且还会被禁止生产和销售相关的沙拉酱汁产品，从而对企业的主营业务造成严重影响，并且也会给企业的经营和上市估值带来毁灭性的打击。
2、缺失的研发投入
企业2023-2025年的研发强度分别为0.6%、0.77%、0.89%，连续三年低于1%。相比之下，赛道内的上市公司中宝立食品常年保持在1.97%左右的研发费用率，立高食品研发费率接近3%，百利食品研发费还不到同行的一半。
（图源：小红书）
下游快餐、烘焙品牌的产品不断更新换代，低脂、复合风味的酱料需求也越来越高。研发投入的缺失会导致企业缺乏自己的配方储备，无法承接高端定制化的订单，长久下去就会失去差异化的竞争优势。本次融资只有两千多万投入到研发中，这更加暴露出该企业的技术研发不足的问题。
3、渠道库存高企
这两年来经销商期末库存数值不断上升，监管部门在第二轮问询中对厂家是否存在渠道压货、提前确认收入粉饰业绩进行了重点质疑。尽管企业称库存增加是因为餐饮旺季经销商提前备货所导致，但是并不能掩饰渠道周转压力的存在。
在此之上，企业的现有生产线产能还没有被充分利用到极致，却仍然打算大量集资建设一个大规模的现代化智慧工厂，大幅度增加酱汁的生产能力。如果后续下游连锁餐饮需求萎缩、经销商开始去库存，新扩充的产能就会大量闲置，厂房设备造成的固定资产折旧将会不断蚕食企业的利润。
4、同质化低价竞争激烈
沙拉酱、番茄酱等基础西式酱料的生产技术已经很成熟了，设备投入也不高，所以很多小中型的地方代工厂都进入到了这个市场当中，通过低价来抢夺中小餐饮客户的订单。虽然百利有规模上的优势，但是其产品的配方、成品形态和中小厂商差别不大，并没有形成独特的技术壁垒，无法摆脱低价内卷的竞争局面。
5、家族集中治理限制企业的多元化发展
企业的股权几乎被家族成员掌控，经营和管理团队缺乏外界的产业和资本的专业人才，决策比较保守，一直专注在B端酱汁代工业务上，不敢投入资源去开拓C端零售、中式复合调味等有潜力的领域。在行业的竞争越来越激烈的情况下，业务结构单一和管理方式粗放的缺点就会被不断放大，企业也就很难抓住新的发展机会了。
如何破解发展中遇到的障碍
要解除营收增长中潜藏的持久忧虑，百利就必须在资金使用、业务布局、渠道把控和企业管理这四个层面同步整改，对现有的风险进行精确地防范，并且建立起可以长久发展的商业模式。
1、调整募集资金分配比例
企业要大幅度增加研发投入比例，建立专业的风味研发队伍，并且把重心放在低脂、健康的新式酱汁的研发上，同时加强对自身配方的专利保护，扩大知识产权的储备，从根本上避免专利侵权法律纠纷的发生。改变重厂房、轻技术的投资理念，做到产能扩张和研发资金投入之间的平衡，在自己的产品和技术上筑起一道防护墙。
（图源：小红书）
2、降低业务的集中度
从客户层面来看，积极开拓中小连锁餐饮、地方特色门店、线上生鲜平台等新渠道，减少对塔斯汀等单一大客户的依存度；从品类层面来看，加强调味粉、即食配料市场的推广力度，并尝试开发中式复合调味品，改变目前酱汁单品一家独大的局面，形成多条并行的增长曲线，以应对单一赛道周期性波动的风险。
3、建立起标准的渠道、进销存控制体系
制订经销商库存月度核查制度，严禁渠道压货冲业绩，对渠道库存周转情况进行实时监控，并根据实际情况预测下游餐饮需求的变化。新增产能建设要以真实的市场需求为依据，不再盲目地大规模扩建工厂，避免因产能过剩而造成的利润损失，保持渠道的健康以及产能匹配。
4、对家族化的治理结构进行优化
适当降低家族持股比例，吸引调味品产业和资本市场的专业人才参与到公司的经营决策中来，改变公司保守粗放的管理方式。成立独立法务、合规部门，并对专利、价格、渠道等经营风险进行定期检查，设置事前的风险预警系统来降低因诉讼或者监管部门提问等突发状况给公司经营和上市进度带来的影响。
连锁餐饮供应链行业已经不再处于单纯依靠产能扩张的粗放发展阶段，只有做到规模扩张、技术创新和合规风控三者之间的平衡发展，上游酱料企业才能够打破内卷和增长焦虑的局面。
结语
21亿营收表明百利食品准确把握住了连锁快餐、烘焙扩张带来的代工红利，但是专利诉讼悬而未决、研发支出常年垫底、渠道库存承压、业务过度集中等问题，加上餐饮代工赛道本就议价能力弱、同质化竞争激烈，这些都导致了企业无法消除增长焦虑。
现在的调味品供应链行业的竞争逻辑已经被重新塑造了，光靠扩大生产规模、增加销量的简单做法已经不能够支撑长久的发展。只有补齐了技术、渠道、治理这三大方面的短板，分散了经营风险之后，这家西式酱料龙头才有可能从增长困境中摆脱出来。
