4月29日，大众所熟知的服装品牌海澜之家发布了2026年第一季度经营情况公告，报告显示公司期末存货为92亿元，且其他品牌投入成本让人震惊，海澜之家目前正处在两头受压的局面，两端压力均较大，任何一个方面都不得放松。
九十二亿与一堆副牌
根据2026年4月底海澜之家发布的2026年第一季度经营报告，目前海澜之家存货结存余额为92亿元，与2025年末108亿元的存货总规模相比有所减少，但是仍然不算低。另外据财报可知，海澜之家目前正积极推进包含OVV、英氏在内的多品牌矩阵，这些非核心品牌的营收约为9.9亿元，增长速度很快，一定程度上弥补了主品牌的不足，但是副品牌的毛利率下降了7.5%，加上海澜之家对副品牌的大量投入，进一步降低了企业的运营效率。
（图源：海澜之家2026Q1报告）
根据财报公开数据可知，海澜之家本季度营业收入为66.6亿元，同比增长7%左右，但是利润总额却比去年同期下降了0.4%，盈利效率微降、库存积压以及副品牌的成本问题也将一直存在。
为何库存清不掉，副牌还没肥
1、商业结构性库存过剩
如此高的库存，不是因为卖不出去而产生的，而是海澜之家经营模式结构带来的积弊。海澜之家实行类直营模式，上游统一供货，各销售终端只做售卖工作，未卖出的货品全部退回总部，积压风险全部由总部承担。不得不说，该模式在初期有效地调动了销售端的积极性，促进了规模化开店，但是把存货风险全部归结到集团总公司。品牌2025年财报中显示品牌旗下的每一件衣服从成为待售商品到最终卖出转为营收需要耗费将近一年的时间，也就是344天。
图源：海澜之家2025年度财报
无针对性的铺货、货物长时间积压，就犹如小病久拖不治，最终会酿成其他方面的连锁反应，陷入恶性循环之中。例如某个地方热销的款式在区域间销售不佳，商品就会出现积压，积压时间越长，原本受市场欢迎的设计或者材质有可能过时，积压库存也就更难清出。于是又铺货、又积压，周而复始。
2、新品牌投入期的必然代价
而海澜之家的副牌正处在成本多投、盈利要等的“青黄不接”困境。2025年企业其他品牌毛利率下降约7个百分点，京东奥莱业务也还处于扩张阶段。长江证券早前就对它的2025年报进行点评“未形成足够规模效应，预计亏损”。主牌毛利受副牌的拖累不可避免，今年也存在类似的情况。
图源：海澜之家2025年度报告
3、外部收紧叠加内部重构
与大多数服饰品牌一样，海澜之家绝大部分营收来自线下渠道，并不是依靠电商平台来扩大铺货，2025年公开财报中显示，海澜之家线上销售收入占总营收的20%左右，比上一年有所降低。线下经营模式本身就容易造成库存积压的问题，线上销售又乏力，去库存的渠道更是一堵再堵。
图源：海澜之家2025年度报告
同时近几年来快时尚业态的发展、核心消费群体的更替，使得服装品类品牌的付费核心消费人群已经转向95后、00后为代表的年轻群体，女装消费规模持续增长，而海澜之家的核心客群定位以35-55岁的中年层男性消费者为主，与当下消费趋势错开。鞋服行业增速放缓的大环境，也是海澜之家头顶难消的压力。
库存+多品牌，海澜之家的甜与苦
1、长期效率与多品牌布局打开预期
海澜之家旗下品牌矩阵包含男装、女装、童装、运动、家居等多个领域，实际上已经将只依靠主品牌单一业务的风险分摊出去，品牌增长渠道也更加多样。另一种布局是品牌实行直营化，可以提高毛利，突出品牌价值。根据长江证券针对海澜之家2025年第四季度报告的点评可知，品牌推进多曲线发展并结合城市奥莱业务，业绩增长有较大的可能性。工作推进顺利的话，必然会有一定的成果。
（图源：网络）
2、库存压力未解，副牌持续烧钱
但是该品牌目前所面对的风险也不能忽略，在一季度财报中，92.93亿元的存货依然是一个比较大的数字，将近一年的时间内存货周转天数也并不理想。一般来说，鞋服品牌存货天数控制在半年以内才属于正常水平。
（图源：小红书）
另外，为了孵化副线品牌，在一季度的财报中，投放的营销费用增长率大于营业收入的增长率，多品牌扩张给企业造成较大的投入压力。海澜之家下属新业务形态中有很多还在投入阶段，盈利的时间节点还没有确定，短期内毛利率很难实现实质性提高，从前期投入到取得收益，需要有耐心，并且还要经过市场的检验。
3、主品牌持续承压与模式切换
推进副牌培育的过程中，海澜之家主品牌仍然是业务的主要支撑。可库存积压的情况已经证明，企业的结构性缺陷导致市场反应速度下降，该核心业务的底盘需要平缓且彻底的修整，但是多品牌布局会分散管理精力、资金和供应链资源，业务容易出现顾此失彼的现象。海澜之家目前正在进行一场“模式切换”，由原来的轻资产加盟模式转变为直营化、多品牌、国际化重运营模式，能否在现金储备耗尽前完成切换，是核心问题。
品牌的下一步，库存与如何解题
梳理海澜之家目前的发展状况，整体的发展路径比较清晰。主品牌增长受压，子品牌扩张快但毛利率无优势，直营店推进中，盈利水平好，投入成本高。
根据现有的趋势判断，海澜之家后续会继续对子品牌进行资源投入，主要从增长速度、盈利能力等角度出发，同时也会逐步关注子品牌的盈利质量，继续推进直营布局，提高单店运营效率，落地FCC、京东奥莱等新型业态，同时还会兼顾品牌的海外市场规划布局。为了顺利实现多品牌规模扩张，品牌方在现金流状况和战略定力之间做出判断，子品牌毛利率表现不达预期，海澜之家的核心业务能否保持原有的利润水平就是主要的衡量标准。
（图源：小红书）
接下来要讨论的核心问题就是库存优化问题，海澜之家“类直营+可退货”的经营模式曾经是其快速扩张的依托，但是随着消费者对产品迭代速度、个性化设计提出更高要求的环境下，该类供应商供货态度保守、终端需求反馈滞后的问题也逐渐暴露出来。此类问题属于品牌基础性、结构性问题，需从公司部门协同、中央到门店沟通等多方面入手进行调整，整个过程需要较长的时间，并且要做好详细的规划。
结语
海澜之家目前所处的困境是库存积压和副牌投入过大这两个主要问题互相交织在一起。此时，主品牌要承受过去模式造成的库存成本、副牌还要为新业务布局不断投入，从财报数据上看，就是公司整体利润表和现金流量表都处于双重压力之下。
企业以前取得成功的模式反而成了现在最难以摆脱的惯性。后续海澜之家需要从结构上进行调整，不断改善自身的规模，在2026年的业绩刚刚开始的时候，市场的检验还会继续。
