2026年5月，泡泡玛特交出的第一季度成绩单的确非常亮眼，整体收益同比增长了75%，已经远远超过了潮玩行业的平均水平。然而，财报发布的第二天，泡泡玛特的股价不仅没有上涨，反而还出现了下跌，市场反应非常冷淡。
如此快的增速，竟然还被资本市场嫌弃，究竟是资本市场对泡泡玛特太过苛刻，还是说泡泡玛特已经出现了无法隐藏的缺陷？
冰火两重天的泡泡玛特
如果单从业绩来看，泡泡玛特交出的业绩报告可以说是无可挑剔。2025年，公司全年营业收入共计为371.2亿元，同比增长了184.7%。2024年产品的毛利率为66.8%，2025年已经有了大幅度的提升，达到了惊人的72.1%，泡泡玛特IP的盈利能力远远超过了其他潮玩。
不仅如此，泡泡玛特已经打造出了一个全面的IP矩阵，而且正在联合发力当中，LABUBU所在的THE MONSTERS家族全年收入一共为141.6亿元，占公司总营收的38.1%，成为了泡泡玛特第一个营收超过百亿元的IP，除了LABUBU之外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO以及星星人这六个IP的营收全部都超过了20亿元，另外还有17个IP的营收达到上亿。
然而，就在2025年财报发布当日，泡泡玛特股价瞬间下跌，与此同时，高盛、摩根士丹利、瑞银三家主要投行下调了对泡泡玛特的盈利预测以及目标价格。不仅如此，今年在泡泡玛特发布2026年一季度的成绩单后，股价当天由涨转跌。可以看到，泡泡玛特的股价与业绩出现了严重的背离，这说明资本市场对泡泡玛特的估值信心下跌。
为什么业绩这么好，股价却在下跌？
1、预期落差
泡泡玛特股价下跌的关键问题出在预期两个字上。2025年，泡泡玛特的营收规模为371.2亿元，虽然已经是非常高的数字，但是仍然要比市场普遍预期的低一些。同时，泡泡玛特的管理层在业绩会上指出，2026年的增长要不低于20%。在资本市场眼中，泡泡玛特原先的增幅为184%，2026年的期望增幅却只有20%，这意味着泡泡玛特高速增长的故事可能已经讲完了。
2、IP集中度风险：38%的“Labubu依赖症”
2025年LABUBU单IP贡献了总营收的38.1%，而2024年这一比例仅为23.3%，在这样单一的依赖模式下，投资者会担心如果拉布布突然不火了怎么办。这种担忧并不是空穴来风，此前就有过先例，2024年CRYBABY实现了恐怖的增长，但是到了2025年，它的增长速度迅速下降，下降幅度将近90%。
IP的生命周期很难说得准，天生就具有很大的波动性，泡泡玛特单个IP的营收已经占了总营收的四成，一旦热度有所下降，就会影响整体的营收
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3、多种压力叠加
泡泡玛特目前面临着非常大的压力。2025年，泡泡玛特的分红比例下调到了25%，导致一部分稳健型基金对泡泡玛特产生了不满。不仅如此，在泡泡玛特管理层的预计当中，产品原材料的价格以及物流费用可能会上涨，这使得泡泡玛特产品的毛利率有所下滑，进一步压缩了利润空间。
泡泡玛特开始真正赚长期的钱
1、从“卖盲盒”到“做内容”：IP内容化的战略升维
泡泡玛特正在挣脱“盲盒公司”的标签，建造一座以IP为核心的文娱内容帝国。与索尼影业合作开发的LABUBU真人动画电影已进入剧本创作阶段，由《帕丁顿熊》导演保罗·金担任导演及制片人，艺术家龙家升亲自出任监制。董事长王宁也明确提出，公司将“尊重时间，尊重经营”，以IP为核心的集团化布局将成为未来重点发展方向。
从乐园业务来看，北京泡泡玛特城市乐园尽管关闭了50%面积进行迭代升级，2025年客流和收入仍超去年全年。1.5期预计2026年夏季对外开放，二期扩建面积将比一期扩大一倍，新增SKULLPANDA和星星人主题场景。这些布局拉长了用户与IP的情感连接链路，让IP不再是单次消费的“快消品”，而是可反复消费的“长期资产”。
2、IP矩阵分层运营
泡泡玛特正在解决过度依赖单一IP的问题，目前，公司已经建立起了一个清晰的分层IP运营体系，包括头部IP、潜力IP以及新IP等不同级别，公司将会针对不同级别的IP制定不同的策略，给予该IP对应的资源投入。
2025年，泡泡玛特破亿的IP数量达到了17个，无论是IP矩阵的深度还是广度，都提升了不少。在国内潮玩IP收入前三十名排行榜中，泡泡玛特一家的IP就占据了17个席位，并且前七名全部来自泡泡玛特的IP。除此以外，泡泡玛特还在发明其他产品线，比如毛绒玩具，试图让IP走出“盲盒”单一形态的束缚，在更多品类中释放商业价值。
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3、会员体系的深度运营
截至2025年底，泡泡玛特在中国内地已经积累了7258万个会员，它的销售额有93.7%都来自会员，复购率非常稳定。这种高黏性的会员生态已经成了泡泡玛特最大的品牌资产，会员会不断在门店续购，并且带着自己的娃到处游玩打卡，他们还会在社交媒体上晒娃，大大增强了IP的生命力，同时还为IP做了宣传。
4、“潮玩公司”到“IP平台”
泡泡玛特构建的IP运营生态系统，正在持续吸纳这个赛道最优质的资源，比如艺术家、供应链以及销售渠道，最快只需要六个月，就能将设计师脑袋中的创意转化为消费者手中的爆款。显而易见，泡泡玛特已经变成了众多IP的经纪公司，而不仅仅作为一个潮玩卖货平台而存在。
5、向消费者让渡利润
2025年618期间，泡泡玛特向市场突袭投放80万只LABUBU，这本质上就是为了杜绝黄牛，这场补货也直接导致很多囤积大量货物想要提价售卖的黄牛血亏。除此以外，在2025年7月，泡泡玛特推出LABUBU限量冰箱，开售前黄牛炒至2万元，发售后3小时跌至7300元，一周内回归原价。品牌全程未干预，任由市场自发降温，体现其不依赖稀缺性赚快钱、而是靠IP生态赚长期钱的定力。泡泡玛特大量投放产品，将利润让渡给消费者，这不是在做短期的生意，而是在做长期的信用，非常有利于提升消费者对品牌的信任以及满意度。
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扩大业务范围能改变股价下跌的命运吗？
1、从“品类多元化”到“IP生态化”：新业务布局的逻辑
面对市场对增长乏力的隐忧，泡泡玛特正在尝试扩大业务边界。2025年财报业绩会上，公司宣布家电产品于4月面市，甜品业务将于上半年落地线下门店。此外，积木业务、视频业务和数字娱乐业务也在积极拓展中。王宁强调，公司不会急于大规模扩张，而是持续对这些业务进行迭代优化，只有在充分准备好之后，才会进行规模化扩展。
2、对标国际IP巨头的差距
与国际IP巨头相比，泡泡玛特在IP内容深度还做得有所欠缺，而且它在运营时更加侧重于拓宽IP的品类，而不是为IP注入长期生命力，比如为IP打造电影、动画以及游戏等。迄今为止，LABUBU大电影尚且处于早期的开发阶段，乐园IP内容的发掘也才刚刚起步，泡泡玛特还需要很长一段时间去追赶国际IP的脚步。
3、长期价值能否被资本市场重估：需要时间与耐心
扩大业务范围的确没办法直接解决目前面临的股价下跌这一问题，但是却有助于提升市场对泡泡玛特的估值，因为IP投资的确定性归根结底来自于用户，用户规模就是IP平台公司变现的来源。但是如果新业务拓展不及预期，IP热度下降，股价的压力还是会继续压在泡泡玛特身上。
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结语
75%的增速还被资本市场嫌弃，不是因为泡泡玛特做得不够好，而是泡泡玛特的产品太容易出现波动。对泡泡玛特来说，真正的价值不应该放在股价的短期波动上，而是要守住战略定力，改变自己的定位，从一个卖盲盒的公司变成一个做IP生态的平台。一个公司开始赚长期的钱，未必是一场市场的狂欢，但一定是一段更值得期待的价值旅程。
