今年8月下旬，泡泡玛特在“潮玩顶流”的品牌效应与市场情绪推升下，其港股股价一度摸到阶段高位，但随后数月内快速回撤，市值显著缩水，资本趋势从“持续加仓”转向“先行兑现”，情绪翻转几乎在一夜之间完成。
前后对比当中，下一个关键的问题浮出水面：泡泡玛特并非卖不动，其财报显示营收与利润保持增长，海外扩张与头部IP热度延续，但二级市场却选择提前撤退，似乎在为下一个阶段的不确定性定价。
市值蒸发2000亿港元，热度指标同步转向
资本方面的转向来得十分迅速。
12月30日盘中泡泡玛特股价约191.6港元，总市值跌破2600亿港元，而在25年的8月下旬，其品牌刚刚触及到339.8港元的阶段高位，短短数月其股价累计回撤超过40%，这种从最高拥挤到快速兑现的切换意味着资金开始去用更低的估价来评判这家企业。
图源：百度股市通
与此同时，交易方面的信号同样在逐步降温。
以labubu等热门系列为例，多家媒体追踪显示部分款式在二级市场出现明显的价格回落，甚至有报道提到，个别二手款式跌幅可高达88%。随着品牌补货与供应释放后，黄牛收购趋于谨慎，“溢价、抢购、再溢价”的商业链条不再顺畅。更具情绪放大效应的是做空数据——和讯网显示，12月29日泡泡玛特卖空金额约3.04亿港元，创年内高位，强化了市场对于热度见顶的预期。
但品牌的实际经营业绩，却并没有给出崩盘式的答案。
公司披露2025年上半年数据显示实现营收138.8亿元，同比增长了204.4%，经调整净利润为47.1亿元，同比增长了362.8%。
与此同时，更重要的是品牌的增长重心明显向海外倾斜——公开数据显示，泡泡玛特海外市场收入超过了55.9亿元，在总营收当中的占比已提升至约40%，同时公司在2025年第三季度继续披露高增，整体收益同比增长约245~250%，同时海外同比增长约365~370%，美洲、欧洲等地区的增速尤为突出。
而这也构成了强烈的反差，品牌财报数字依旧亮眼，但股价却先行降温，市场关注点已经从增长有多快，开始转向追问“品牌增长能持续多久，品牌质量是否更稳”。
图源：小红书用户
股价回撤背后：预期回落与增长边际放缓
1、估值与预期再定价
机构转谨慎的直接原因，是“品牌涨得太快”之后的估值压力。
摩根大通在研究中将泡泡玛特评级下调至“中性”，并把目标价从400港元降至300港元——核心逻辑是股价大涨后估值已接近“完美预期”，短期风险、收益比恶化，市场对负面信号的容忍度下降。
这种变化对高估值消费股尤为关键：当投资者从“看增速”转向“算兑现”，哪怕基本面仍增长，股价也可能先行回归更保守的定价框架。
英国《金融时报》提到，泡泡玛特估值一度受到质疑，交易在约29倍一年期远期盈利水平附近，并被担忧对Labubu的依赖可能不可持续。
图源：摩根大通
2、稀缺性弱化与溢价回落
盲盒的“溢价神话”本质依赖稀缺性与不确定性，一旦补货常态化，溢价就会从资产变成风险。
以Labubu为例，得物App数据指出，三代隐藏款“本我”曾在今年6月14日冲到4522元峰值，但到12月30日最低成交价已回落至540元，较峰值跌幅约88%。
与此同时，溢价下行会直接打击黄牛的利润与投机需求，进而削弱“抢购、晒图、再扩散”的社交传播速度；当消费者从“怕买不到”转为“等更便宜”，一级市场的冲动消费强度自然下降。
3、爆款依赖与IP集中
当市场意识到增长更多由头部IP驱动，就会开始追问“可复制性”。
一方面，泡泡玛特为满足激增需求大幅扩产——有报道指出其产能从上半年月均约1000万只提升至年底月均约5000万只；扩产解决供应瓶颈的同时，也会加速稀缺性消散，并放大市场对“热度见顶”的担忧。
另一方面，行业竞争在加速供给侧升级：据中商产业研究院数据，中国潮玩市场规模从2020年229亿元增至2024年763亿元，年均复合增速约35.11%；但格局仍分散，2024年泡泡玛特市占率约11.5%，前五合计占比也不高。
在此背景下，品牌案例更能解释“接力棒”压力——TOP TOY招股书梳理显示其截至2025年6月30日全球门店达293家，加速渠道扩张抢占心智与陈列资源； 52TOYS则披露全球提出开设专卖店诉求的经销商已超过100家并启动“海外百店计划”。
当竞争者加速扩张、消费者选择变多，资本对泡泡玛特的要求会从“再造下一个爆款”升级为“证明自己具备持续孵化与运营IP的平台能力”——而这正是股价回撤背后最核心的结构性压力。
图源：小红书用户
行业变化：更看重产品力与IP运营能力
1、从增量红利到存量竞争
潮玩行业空间仍在扩张，但竞争方式已发生了改变。
根据研究口径显示，中国潮玩市场规模从2020年的229亿元增长至2024年762亿元，年均复合增速约在35.11%，同时格局仍呈现出分散态势，泡泡玛特在2024年市占率约11.5%。
这就意味着行业头部并未实现完全统一，渠道和IP供应成为各家争夺的稀缺资源。在这样的存量竞争下，行业内卷的重点由铺货开店转变为IP运营、产品创新，行业的竞争形态更像是快销的运营效率叠加内容行业的爆款制造。
图源：中国产业研究院
2、“出海”成为共识
同时出海正在成为行业共同的增长抓手，但其并非是一条捷径，更像是各家品牌竞相争夺的一次竞赛。
泡泡玛特披露数据显示，2024年上半年港澳台及海外业务营收达到13.5亿元，同比增长259.6%，收入占比提升至29.7%，这说明海外确实是最显著的增量来源之一。
但海外运营意味着更高的复杂程度：门店选址、团队本地化、社媒内容与IP表达差异等具体细节，都决定了能不能把热度变成持续复购。
与此同时，行业层面同样如此，52TOYS公开宣布启动海外百店计划，加速北美与东南亚布局，强调以多种门店形态触达用户，体现出潮玩出海正在从卖出去升级为建体系。
当出海成为业内普遍动作，竞争也会从国内爆款速度，提升至全球IP运营体系的比拼。哪家品牌能够稳定输出内容与产品，就能更可能穿越周期。
3、从“刺激购买”走向“透明合规”
与此同时，国家监管正在将盲盒模式划定更加清晰的边界。
国家市场监管总局发布的《盲盒经营行为规范指引》当中明确提出经营者应公示抽取规则、商品分布、抽取惯例等相关信息，并规定不得向未满8周岁的未成年人出售盲盒，向8周岁及以上未成年人销售，需依法确认监护人同意，并应采取措施防止未成年人沉迷。
这就意味着行业要从靠“稀缺与不确定性放大冲动”转向“透明、可控，可复购”的产品与玩法设计。对应到资本视角，市场更愿意为高质量复购、会员运营、内容化能力付费，而并非为单一爆款的短周期溢价而买单。潮玩正在被重新当成一种更长期的消费生意来重新定价。
结语
综合来看，泡泡玛特当前遭遇的并非单纯的“需求消失”，而是资本对其增长叙事的系统性重估。表面是股价与市值的快速回撤，本质是定价逻辑从“追逐热度”转向“审视结构”。
对泡泡玛特而言，下一阶段的关键在于证明自己具备平台能力；对行业而言，也需要从“稀缺溢价驱动”的短周期模式，过渡到以合规透明为底线、以产品力与长期内容为核心的经营范式，才能在竞争加剧与监管趋严中穿越周期。
