12月24日香港联交所发布通告，洪九果品将于2025年12月30日上午9点起被取消上市地位。这家企业曾在2022年9月5日以“水果第一股”光环登陆港交所，募集资金总额约5.718亿港元。
从“资本加持的水果帝国”到如今的“仓皇退市”，其崩塌指向的不仅仅是经营起伏，更是资本市场对于信息透明和治理可信的判断。
图源：公开资料
从市场高光到强制退市
洪九果品的退市并非一次突发事件。
其股在24年3月20日起停止买卖，根据港交所的上市规则的长期停牌处理机制，若未能在2025年9月19日或之前复牌，则会面临掉出牌风险。
最终港交所上市委员会于今年的10月3日作出取消上市的决定，公司在10月13日提出复核审查，但上市复核委员会在12月15日维持原决定，并明确2025年12月30日上午9点起取消其H股的上市地位。
洪九果品上市时所处的行业背景并不弱：公司公告曾引用研究称，中国鲜果零售市场规模由2017年的9390亿元增至2021年的13369亿元，并预计2026年达20714亿元，这正是当年“高增长、高估值”叙事的土壤。
图源：洪九果品公司公告
外界对洪九果品的讨论，很快从“水果赛道”切换到“治理与信披”。
其焦点包括：业绩报告迟延、审计推进受阻，以及与供应商预付款相关的合规与商业合理性疑云——公开报道提到，公司因未刊发年度业绩而停牌，并披露审计关注点涉及预付款项余额约44.7亿元等细节，且核数师建议成立独立调查委员会、随后出现更换核数师等连锁反应。
图源：上海证券报
这也解释了为何其退市被视为“资本市场信任崩塌样本”：当信息披露失灵，市场会用流动性惩罚企业，并最终由交易所规则完成“出清”。
三条裂缝最终导致坍塌
1、经营信息不对称
经营信息不对称往往是水果企业最早出现、却最难被及时修复的裂缝。
产地分散、规格等级繁多、季节与价格波动叠加损耗与退换，使“进销存、质量、损耗、结算”很难在同一时点实现一致。
对洪九而言，这种不对称最终具象化为“关键经营数据需要被反复解释、反复验证”的压力。
公司在披露中提到，仅2023年第四季度，向若干新增供应商支付的预付款就增加约人民币34.2亿元。这类体量一旦进入跨区域、多主体协同的运营网络，任何到货、质检、对账的微小偏差都可能被放大为“库存与结算的系统性不确定”。
图源：洪九果业公告
除此之外，规模化会让信息的不对称呈现“倍增效应”。
一方面，冷链基础设施扩张意味着链路更长、节点更多：中物联披露，2024年我国冷链需求总量约3.65亿吨，同比增长4.3%，食品冷链物流服务企业总收入为5361亿元，同比增长3.7%，跨仓、跨区调拨频繁时，小的差异就可能演变为库存偏差与结算争议。
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2、重资产、预付款把风险放大
第二条裂缝来自品牌重资产，以及预付款对于经营风险的持续放大。
水果零售天然地具有“产地端要钱快，销售端回款慢”的特点，再叠加水果生鲜易损易腐性质，任何资金链波动都会迅速传导到企业经营上来。
洪九的业务模式决定了“在上游先付、在下游后收”的结构性张力更突出。尤其在榴莲等高单价、强季节性品类中，抢货、锁货往往伴随更高频的预付安排。公开数据显示：公司披露的预付款余额约人民币44.7亿元，同时在2024年1月单月支付约人民币15.2亿元预付款、当月收到回货约人民币4.50亿元。
预付规模与到货节奏之间的“时间差”，就是现金流压力最容易聚集的地方——一旦叠加损耗、退换货、价格波动，压力会沿着供应链迅速传导。
3、治理与合规的“致命门槛”
第三条裂缝来自洪九果品本身的企业治理及合规的致命门槛。
对于股票长期停牌来说，从来都不是能拖就拖的事情，港交所主板规则明确规定，证券若连续停止买卖长达18个月，便有权取消其上市资格，这意味着一旦进入长期停牌的企业就必须在期限内完成补发财报，核查，审计，调整风险等系统性的任务。
而在洪九果品停牌期间，公司治理层面的一系列事件，进一步削弱了其公司的修复能力。公司在25年4月16日的消息公告中披露，董事长及多名董事，监证会主席被采取不同形式强制措施，且自今年1月6日起，主要办公场所之一被限制人员进入，影响正常办公。这类信息获取受限，经营组织受阻的恶性情况会直接压缩企业补数据，补流程，补内控的执行时间。
图源：洪九果业公告
看似“卖水果”，本质是“现金流与风控”
1、价格波动+损耗，让利润很薄
水果零售行业的天然困难在于：非标品导致产品定价分散，同时季节性和产地的波动会进一步放大进货不确定性，而水果损耗的特点则会持续地侵蚀毛利。
洪九果品22年营收约150.8亿元，综合毛利率在17.1%，这个销售成绩看似不低，但其中核心品类对毛利率的拉动更加明显——例如榴莲的毛利率从2021年的20.7%上升到了2022年的24.5%，其背后就包含了市场供需变化以及进口环节效率差异所带来的波动收益。
因此这种结构便决定了一旦水果市场行情与周转节奏错配，企业的利润很容易被打折、退货和运输损耗的迅速侵蚀。
2、“端到端供应链”是护城河，也是资金黑洞
很多企业会采用产地直采，冷链仓配，分链加工，门店销售等一系列方式打造端到端的供应链，以此来对冲市场波动但这条路径本质上是将水果生意推向资金密集型。
这意味着水果行业实现规模化的代价越来越清晰，仓网铺设，冷链运力，质量管控等都需要企业持续进行大量投入，同时再叠加水果零售的预付款方式来换取货源和渠道，企业经营的风险就会被规模性放大。
这正是洪九果品最终经营失败的原因，企业增长看似更快，但是其内部的资金链也随之变得更加脆弱。
3、行业重视“合规与效率”
过去水果行业品牌更倾向于宣传消费升级、渠道整合的品牌故事，但当资本市场与监管环境更加严格、更重视信息披露时，行业竞争就从讲增长转向了拼效率，拼透明。
以百果园为例，其23年实现营收约113.9亿元，但毛利率仅有11.5%，净利率约2.98%，这个数据本身就说明了水果零售行业很难靠高毛利实现自我修复，真正决定生死的往往是周转效率和自身的现金流管理。
图源：小红书用户
另一方面，盒马在阿里2025年财报披露中被提到其GMV超过750亿元，门店超过420家，说明头部玩家也在用效率和组织能力来替代单纯的门店扩张。
洪九本身年报同样提出要加速数字化、提升一体化运营效率。 但洪九经营失败的原因在于：水果企业可以靠品类与渠道做大规模，却必须用“可验证的数据和可持续的周转”来把规模托住——否则，护城河会在压力下反向变成风险的扩音器。
结语
洪九果品从水果第一股的高光时刻走到吞噬结局，其本质是一场对于筛模式可验证性的淘汰。
当经营数据无法闭环，关键问题难以被持续解决时，企业的增长趋势便会迅速失去支点，进而演变为信任危机
对外界而言，这并不是某一家公司的偶然退市，而是水果行业在规模化与复杂供应链的环境之中长期积累的管理难题被持续放大。
