近日，国内母婴零售龙头企业孩子王正式向港交所递交上市申请，寻求在内地（A股）与香港（H股）双重上市。然而，与上市进程同步进入公众视野的，却是其产品不合格、商誉过高、市值缩水等一系列问题。此次赴港，究竟是如公司所言为了“国际化战略布局”，还是为解决自身财务困境而“找钱”？
孩子王的发展之路
1、企业定位
孩子王定义自己为一家中国领先的、亲子家庭新消费市场领先的全渠道综合服务提供商，主要从事母婴童业务，包括销售母婴童产品以及提供儿童发展及育儿服务。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年年度成交总额来计算，公司在中国亲子家庭新消费领域均排名第一，凭借全渠道布局与“产品+服务”的模式，成为行业内具有标志性的企业。
(图源：孩子王官网)
2、资本历程
孩子王的资本之路可谓步履不停，2016年，公司首度登陆新三板，初步试水资本市场；2021年10月，孩子王顺利在深交所创业板上市，凭借“母婴零售第一股”的身份获得市场关注，上市初期市值一度迎来高光。如今，孩子王又将目光瞄准港股，开启“A+H”双重上市冲刺。
3、扩张路径
近几年，孩子王的发展重点放在扩品类、扩赛道、扩业态上，而落实的重要手段就是高溢价收购。孩子王以超16亿元的价格收购已经具备一定的门店资源与品牌基础的乐友国际，又以16.5亿元收购丝域实业，这被视为孩子王试图突破母婴赛道的举措。孩子王试图通过收购快速增加门店数量、把业务范围从母婴零售业拓展到其他领域。
光鲜财报背后的危机显现
随着上市进程推进，其财报中隐藏的危机也逐渐进入公众视野。
1、产品与信任危机
产品质量是一家企业最为重要的生命线，然而孩子王却多次出现产品质量问题。根据监管部门所公布的抽检结果可知，孩子王旗下门店所售的童装多次被检测出不合格，问题包括甲醛含量超标、纤维成分与标注不符等，这直接牵扯到婴幼儿的健康安全问题，引发消费者的担忧。
(图源：山东省市场监督管理局)
除了孩子王的线下门店以外，其全球购渠道也出现了不少投诉。有消费者在社交平台投诉孩子王全球购的美妆、奶粉等商品存在真假难辨、包装损坏、日期标注异常等状况。部分消费者尝试维权，但过程却很漫长，反馈也很缓慢。孩子王虽然回应称所有产品都是正规渠道采买、符合相关标准的，但消费者的质疑声依旧存在。
2、财务包袱沉重
截至到2025年第三季度，孩子王的资产负债占比已达到64.26%，处于一个较高的水平，且公司有息负债超出货币资金，短期内偿债压力较大。
大额收购带来的商誉问题也逐渐凸显。商誉是企业收购价格高于被收购方净资产公允价值的部分，一旦被收购企业业绩不达标，企业就面临商誉减值风险，进而影响公司利润。孩子王商誉账面价值已增至19.32亿元，在总资产里占比相对较高，但它收购的乐友国际销售额目前却在下滑，存在商誉减值的风险。
(图源：孩子王2025年半年报)
3、主业增长乏力
孩子王的收入高度依赖母婴产品系列，而在这部分销售中，最为关键的就是奶粉。2025年上半年，奶粉的销售额占到了公司的一半以上，可这一品类的毛利率却在逐年下降，直接影响到了公司的整体盈利。
(图源：孩子王招股书)
线下门店作为重点经营的对象，却难以吸引顾客，连续几年坪效下滑，经营效率下降，加上高瓴资本等明星股东减持股份甚至退出，投资者对于公司未来的发展前景持观望态度。
(图源：孩子王2024公司年报)
冲击港股，是国际化战略还是“找钱”解压？
面对多重危机，孩子王选择赴港IPO引发了广泛的市场讨论。
(图源：招股书)
官方说法：国际化战略布局，打造国际品牌
孩子王表示，本次冲击港股，主要是为了深入推进国际化战略和海外业务布局，进一步打造国际知名的品牌。香港作为国际金融中心，拥有多元化的资本来源以及广泛的国际影响力。在香港上市，不仅有利于孩子王吸引国际资本，为海外业务的拓展提供资金上的支持，还能提升品牌在国际市场的知名度与认可度。
(图源：小红书)
市场解读：缓解流动性压力的现实选择
1、缓解偿债压力
目前孩子王资产负债率高达64.26%，短期内偿还债务压力较大，进驻港股市场是其补充资金、优化资本构成的重要渠道。通过赴港IPO募集资金，公司可以偿还部分有息负债，降低财务风险，改善现金流状况，缓解其资金链紧张的局面。
2、支撑并购战略
孩子王的“扩品类、扩赛道、扩业态”的实施离不开持续的资金投入，而之前的大额收购已经耗费了大量资金。公司曾变更部分募集资金的用途，用其进行收购，这意味着孩子王或许会继续通过收购来进一步扩张，而港股融资可以为孩子王的扩张提供资金支持。
3、寻求多元融资渠道
近年来，A股再融资市场监管越来越严格，企业融资难度加大，孩子王在香港上市可以为公司带来更多元化的融资渠道。孩子王选择“A+H”双重上市，通过港股融资获取资金，一方面可以支持孩子王的国内业务向新方向转型，另一方面也可以为孩子王海外拓展留存资金，兼顾了短期与长期。
(图源：微博)
上市能解“近渴”，但“远忧”何解？
孩子王赴港IPO的确会带来一系列的好处，如缓解其现阶段面临的财务压力和经营困境。但从长远来看，公司面临的并购整合、商业模式升级和海外拓展等诸多问题并不是通过融资就能解决的。
上市可能带来的利好：
1、拓宽融资渠道，补充资金储：如果能够在香港挂牌上市成功，那么孩子王就能同时拥有两个融资渠道，更容易获得股权融资等资金帮扶，所募集到的资金也可以直接用于补充营运资金，偿还债务，战略收购等事务，切实地帮助孩子王缓解公司目前在资金流动上的压力，为公司的业务运营和发展提供保障。
2、提升国际品牌形象，助力海外拓展：香港作为国际金融中心，汇聚了全球众多投资者与媒体关注的焦点。在港上市这件事本身就是一次重要的品牌曝光契机，有助于孩子王提升在国际市场的知名度与影响力，为其后续海外业务拓展筑牢基础。海外投资者的认可也将为公司带来更多的合作机会与资源。
(图源：智通财经)
仍待解决的长期挑战：
1、并购整合与协同难题：
孩子王用高溢价收购了乐友国际、丝域实业等企业，但从目前的实际情况看，整合效果并不理想。乐友国际被收购后，单位面积销售额在下滑，没能实现预先期望的业绩增长；而跨界收购的丝域实业，其业务跟孩子王的母婴零售主业差异颇大，协同效应尚不明朗，甚至说不定会分散公司的管理精力及资源。怎样提升经营成效，实现同现有业务的深度整合、实现协同作用，是孩子王必须解决的问题。
2、核心商业模式承压
支撑孩子王成功的“大店+重服务”模式，在当前的市场环境状况下正面临严峻挑战。母婴市场步入存量竞争阶段，市场需求增长的步伐放缓；“大店”说明要面对较高的租金和人工成本，而“重服务”得持续投入人力及物力资源，可近几年服务成本不断上涨，而服务溢价效应正慢慢减弱。怎样去优化产品结构，提升高毛利品类在品类结构里的占比，降低对单一品类的依赖；如何平衡“大店+重服务”模式的成本跟收益，增强盈利能力，是孩子王商业模式转型的关键。
(图源：网易)
结语
孩子王冲刺港股，毋庸置疑是为了缓解财务压力与寻求战略突围的举措。然而，资本市场能够提供资源，却无法自主解决品控管理、运营效率、整合协同等方面问题。对于孩子王而言，成功在香港上市只是新考验的开始，能不能把募集的资金转化成实际的竞争力与盈利增长，恢复消费者与投资者的双重信赖，才是其能否把新故事讲好的关键。
