2026年初，中国中医药行业再现资本动作亮点。拥有350余年历史的老字号企业同仁堂集团，旗下负责医养业务的北京同仁堂医养投资股份有限公司再度向港交所递交上市申请，这已是其一年内第三次冲击港股IPO。在老龄化加剧、居民健康需求升级，中医医疗服务市场潜力不断释放的行业背景下，同仁堂集团押注“医养”终端这一战略布局，到底是老字号企业对行业趋势的把握，还是整个中医药行业转型升级的发展逻辑呢。
医养终端布局
1、构建“线下+线上”分级医疗服务网络
据招股书，同仁堂医养是同仁堂旗下一家战略性聚焦于中国中医医疗服务的附属公司，为个人客户提供全面中医医疗服务，为机构客户提供标准化管理服务，并提供各种健康产品及其他产品。截至最后实际可行日期，同仁堂医养已建立分级中医医疗服务网络，包括12家自有线下医疗机构及一家互联网医院，以及12家线下管理医疗机构。公司依托知名品牌「同仁堂」及优质的药品，已积累及整合大量在线线下医疗资源。
图源：小红书
线下医疗机构方面，同仁堂医养在北京、浙江、上海等地拥有多家优质医疗机构。其中，北京同仁堂中医医院和2022年斥资2.84亿元收购的浙江三溪堂保健院，成为公司线下医疗服务的重要支柱。公司亦通过建立互联网医院扩大公司的在线医疗服务，将外部医疗机构、医生及药房资源整合起来，服务全国更广大的客户群。
2、“医养结合”与多元收入结构
在诊疗服务上，同仁堂医养结合中医的药物治疗和非药物疗法，为客户提供适合的治疗方案，覆盖复杂疾病、慢性病、日常健康管理及疾病预防等多个领域。
财务方面，同仁堂医养的总收入由截至2022年12月31日止年度的9.11亿元（人民币，下同）持续增长至截至2024年12月31日止年度的11.75亿元，复合年增长率为13.6%。与此同时，公司的毛利亦由截至2024年9月30日止九个月的1.42亿元增加9.9%至截至2025年9月30日止九个月的1.56亿元，展现出强劲的业务基础。
3、规模与口碑逐步提升
同仁堂医养作为中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，按2024年总门诊人次及住院人次计，其市场份额为1.7%，市场规模占同年中国中医医疗服务行业市场总规模的46.5%，总收入以0.2%的市场份额在非公立中医院医疗服务行业中排名第二。
具体到运营数据我们可以看到，网络内医疗机构的总就诊人次呈现爆发式增长，从 2022 年的 130 万人次飙升至 2024 年的300 万人次，充分彰显了市场对同仁堂医养医疗服务的高度认可和需求的持续攀升。与此同时，公司推出的会员计划成效显著，会员累计人数由2022年的43.6万人增加至2024年的74.0万人，为业务的持续发展奠定了坚实的客户基础。
冲刺港股IPO的深层逻辑
1、支撑业务扩张与优化财务结构
被同仁堂扶持起的同仁堂医养，急切要上市。一年三闯港交所，公司对资本化的渴求显山露水。根据三版招股书，公司募资的核心诉求主要有两个：偿还银行贷款和收购扩张。截至2024年，公司未偿还贷款余额超1亿元，资产负债率超40%，现金及等价物余额2.97亿元。报告期内，公司还以9100万元收购上海承志堂的控股权。与此同时，公司计划收购5家营利性医疗机构，目标为中医专科医院或具备中医药服务能力的综合医院。
能看出来在三次冲击港交所后，公司在向市场传递一个信号，要借助同仁堂系的力量，从单纯的规模扩张转向生态打造。这种信号的背后，本质或是要重构自身的估值逻辑。
（图源：招股书）
2、把握中医医疗服务市场机遇
分析弗若斯特沙利文资料可知，目前中医院在中国医疗服务市场中还是比较稀缺的，仅占0.6%，优质中医医疗服务需求尚未得到满足，市场存在很大空白。2019—2023年中国中医医疗服务行业市场规模复合年增长率为8.0%，2024—2028年预计将以10.2%的速度增长，2028年市场规模将达14780亿元。与此同时，居民健康意识进一步提升，中医医疗服务的市场需求将持续释放。
（图源：网络）
医养终端发展的行业思考
1、面临并购整合与盈利压力
虽然公司自2023年起实现扭亏为盈，但综合毛利率相对较低。2022年—2024年，公司综合毛利率不仅在同仁堂集团旗下几家上市公司中垫底，也低于同行业的毛利率水平。这是因为其健康产品销售依托同仁堂集团的品牌优势与核心产品资源，与公司收购三溪堂后的核心单品布局深度绑定。2024 年 1 月，同仁堂医养通过持股 75% 的三溪堂国药馆，获得同仁堂安宫牛黄丸系列产品向浙江省零售商的独家销售权，依托这一独家权限，该单品 2024 年仅在浙江区域就实现 5160 万元批发收入，占公司健康产品板块总收入的 31%。安宫牛黄丸全品类更是为公司贡献了 7314.9 万元年度收入，成为健康产品销售的绝对支柱。
（图源：小红书）
此外，公司的业绩更多地依赖于外延式的收购和资产处置策略。2022年5月，同仁堂医养完成了对三溪堂保健院及三溪堂国药店的收购，这一举措对公司的业绩增长起到了关键作用。作为公司的支柱机构，北京同仁堂中医医院和浙江三溪堂保健院两家机构在2023年到2025年两年间的合计收入贡献均超50%，业务集中度风险突出。
2、政策支持与市场需求释放
政策方面，2010年《国务院办公厅转发发展改革委卫生部等部门关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》和2014年《北京市人民政府关于促进健康服务业发展的实施意见》等政策，鼓励社会资本进入医疗服务领域，支持中医药事业发展。
据预测，2014年至2050年，中国老年人口的消费潜力将从4万亿元左右增长到106万亿元左右，占GDP的比例将从8%左右增长到33%左右。老年群体作为慢性病高发人群，对心脑血管调理、术后康复、日常养生等中医医疗服务需求迫切，为同仁堂医养的发展提供了广阔的市场空间。
中医医疗服务行业启示
1、终端加强服务价值属性
对于行业企业而言，应积极布局医养终端去强化服务属性。因此，可以通过设立诊疗区、康复区和健康管理中心等场景，提供从诊疗到康复再到养护的一体化服务；在技术方面，可以借助数字化工具，构建互联网医院和健康管理平台这种线上终端，通过终端积累的用户数据与临床数据，反哺研发、生产与营销环节，形成数据驱动的全产业链优化。
2、产业链协同
其实我们可以预见，未来中医药行业的竞争将不再是单一环节的竞争，而是全产业链生态的竞争。因此，企业应该打破环节壁垒，去构建“医－药－养”的一体化生态体系。在上游聚焦优质药材种植与标准化生产，保障产品质量；在中游强化零售网络与供应链效率，提升产品可及性；在下游布局医养终端，提供场景化和个性化的健康服务，形成全链条闭环。
（图源：小红书）
3、创新实现可持续发展
在行业快速发展的同时，创新驱动是企业实现可持续发展的核心保障。因此，企业可以在服务模式和产品研发等方面持续发力。例如，可以运用AI和大数据等数字化技术优化诊疗流程，提升服务效率；同时，可以尝试创新服务模式，推出个性化健康管理方案以及慢病管理服务等等；最关键的是要加强研发适应市场需求的新产品和新疗法，以此来提升核心竞争力。
结语
同仁堂医养这一战略布局像一面棱镜，折射出当前中医药行业在存量竞争时代面临的重要机遇和挑战。尽管面临多重考验，但同仁堂医养凭借其品牌优势和资源整合能力，是很有可能在中医药医养领域开辟出一条可持续发展道路的。
