2025年10月到2026年1月这个时间段，休闲零食里面处于头部地位的品牌三只松鼠，在三个月的时间中两次对线下分销渠道的核心产品价格进行上调，所涉及的品类有坚果、果干、礼盒等。这种短时间内多次进行调价的情况背后，存在着企业出现“营收增长但利润承压”的核心矛盾。
现象：核心情况概述
(一)经营数据反差
2025年，三只松鼠呈现出“增收不增利”的态势，前三季度的营收达到77.59亿元，同比增长了8.22%，但是归母净利润仅仅有1.61亿元，同比下滑了52.91%。核心坚果品类上半年的毛利率同比下降2.64个百分点，降到了23.91%，经营活动现金流量净额从正转变为负，达到-5.06亿元，货币资金为2.42亿元，不及同期的短期借款5.76亿元，偿债方面的压力凸显出来。
(图源：雪球网)
(二)调价关键信息
2025年10月进行首次调价，所覆盖的产品有开心果、芒果干、坚果礼盒等，调价幅度在0.2元到10元之间，在11月1日开始执行；2026年1月进行二次调价，把重点放在春节坚果礼上，调价幅度在0.3元到8元之间，在1月19日启动。两次调价都是针对线下分销渠道，预留了缓冲期，终端售价暂时没有进行调整。
(图源：新浪财经、腾讯网)
(三)市场反馈
企业给出回应表示，调价是因为春节物流、人工成本出现上涨；而据经销商反馈，涨幅在1-3元，在短期之内可以自行对成本进行消化；消费者则因为终端价格没有发生太大变化，反应暂时比较平淡，但有部分关注坚果礼盒的消费者表示，如果终端价格上涨，可能会转向其他性价比更高的品牌。
成因：多重压力下的必然选择
(一)成本端压力直接驱动
成本出现上涨是调价最为直接的导火索。从2025年开始，开心果、巴旦木等核心坚果原料的进口成本和同比相比上涨超过15%，纸浆、塑料等包材的价格累计上涨超过8%，直接让生产成本拉高。在春节前夕，物流运力处于紧张状态，把运输费用推高，再加上人工薪资出现季节性上涨，让本就承受压力的成本结构变得更加脆弱。作为成本占比超过七成的原材料，其价格出现波动直接对盈利底线产生冲击，因此企业通过调价来转移部分压力。
(二)盈利结构持续恶化
“增收不增利”的核心矛盾是利润空间被双重挤压。一方面，核心坚果品类的毛利率下滑了2.64个百分点，把整体盈利水平拉低；另一方面，销售费用出现激增，前三季度达到16.05亿元，同比增长了24.1%，其中推广费及平台服务费占比达到68%，同比增长了25.3%。三只松鼠线上渠道占比超过七成，但是流量红利消退导致平台费率提升，推广成本大幅增加，调价成为改善盈利的一种方式。
(三)现金流和债务压力产生倒逼
现金流出现紧张状况，这加剧了进行价格调整的紧迫程度。在前三季度的时候，经营活动所产生的现金流量净额从正数变成了负数，资金回笼的效率出现了大幅度的下降，货币资金没有办法足够覆盖短期借款，偿债的压力变得非常明显。线下的分销渠道回款所需要的周期比较长，经销商进行备货会占用比较多的资金，资金回笼的效率不是很高。春节属于消费的旺季，在这个时候进行价格调整可以较大程度地实现盈利贡献，加快资金的回笼，缓解全年的资金压力。
(四)渠道适配的客观要求
价格调整仅仅是针对线下的分销渠道，这和该渠道的经营特性有着非常密切的关联。线下的分销需要经过多个层次的环节，每个环节都需要预留出合理的利润空间，在成本上涨之后，原来的价格体系很难支撑渠道实现盈利，如果不进行价格调整，可能会导致渠道的推力不够。线下分销在总营收当中所占的比例超过了55%，并且公司正在密集地对线下生活馆进行布局，维持渠道的稳定对于战略转型来说是非常重要的，设置缓冲期也体现出了对渠道合作的兼顾情况。
行业分析内容：休闲零食行业存在的共性挑战以及格局的变革情况
(一)行业成本波动剧烈且传导迅速
休闲零食行业尤其是坚果这个品类，非常高度地依赖全球的原料供应，价格受到气候、国际物流、汇率等因素的影响特别剧烈。在2025年的时候，全球坚果产区出现了异常的气候，这导致产量出现了缩减，再加上海运费用出现了上涨，整个行业的原材料成本上涨了12%—18%，大多数企业都面临着成本的压力。国内的包材、人工、物流等辅助成本持续不断地上涨，进一步加剧了盈利的压力。头部企业的规模比较大，成本上涨的压力很难通过小规模的调整来进行消化，价格调整或者内部成本控制成为主要的应对方式，成本压力已经成为行业的共性问题。
(二)渠道格局线上红利消退，线下回到核心
最近几年，行业的渠道从“线上主导”转变成为“双线协同”，线下渠道重新回归到了核心的位置。在此之前，线上电商的流量红利逐渐消退，获客以及推广的成本持续不断地攀升，高度依赖线上的企业成本压力急剧增加。线下渠道的重要性持续不断地提升，既能够提供直观的消费体验、增强品牌的黏性，又能够覆盖即时零售的需求，满足“就近购买”的习惯。不仅仅是三只松鼠，沃尔玛、大润发等传统的商超也在向社区进行转型，头部品牌纷纷加大对线下的投入，渠道的竞争变得越来越激烈，倒逼企业通过优化价格体系来提升渠道的盈利空间。
(三)行业竞争“增收不增利”成为普遍现象
行业的竞争进入了白热化的阶段，头部企业面临着同业、区域品牌以及网红品牌的多重冲击。为了抢占市场，各大品牌也都有自己的“高端性价比”产品，采用大批量的采购来降低成本，用低价位吸引消费者。整个行业的竞争就是打硬仗、规模制胜，导致整个行业的产品“增收不增利”，2025年前三季度，很多上市公司的净利润平均减少幅度在35%以上，企业盈利的平均水平持续走低。消费者对于“物超所值”的追求导致行业逐渐走“硬折扣”的方向，企业在追求性价比的同时也要保证盈利，对价格和供应链的调控成为主要的应对方向。
(图源：澎湃新闻)
结语
在2025年10月到2026年1月这三个月中，三只松鼠两次调高线下销售产品的价格是三只松鼠面对经营压力的这个必然的“选择”。提高价格的背后是全球原料、包材、物流人工等各个环节成本的普遍上升，更是净利润、现金流双重的“压力”，和线下渠道特性、行业竞争性的客观结果。
这个调价折射了休闲零食行业的成本、渠道、竞争“三座大山”的普遍共性问题，“增收不增利”现象已经成为行业的“流年事件”。调价只是权宜之计，要长效摆脱此种境况，公司可能还会有更大的改善空间，在性价比最优和健康盈利间找到衡平。
