近日，乳业上游有两件标志性的资本并购相继完成，具体情况如下：首先是在6月29日这一天，伊利完成了对优然牧业的增资11.73亿港元，成为其第一大股东；随后在第二天，蒙牛旗下现代牧业联合其他主体一起行动，最终合计持有中国圣牧31.26%的股权，在短短两天之内，国内乳业两大巨头就在规模化的牧场领域加大了投资力度。
(图源：现代牧业公告)
价格内卷+需求刚性，迫使巨头们向上游争夺奶源控制权
1、终端市场开始了全面的价格战，没有自有奶源的企业利润正在被不断压缩
农业农村部在2026年6月第三周发布的数据显示，我国十大生鲜乳主产区的原奶平均价格为3.03元/公斤，相比于2021年价格高点已经下降了30.9%，原奶价格已经连续三年处于下降趋势中;目前整个行业都处于供大于求、需求不足的状态下，小规模牧场自然会减少存栏数量，但是大牧场却在提高单产，因此每年原奶产量仍然有3%-5%的增长空间，而过剩的奶源很难被消化掉。
由于供需关系失衡，终端市场上的常温奶、低温奶都打起了全面的价格战，比如950ml装的巴氏鲜奶，原来的售价为12-15元，但是商超定制款在促销的时候最低可以卖到6.9元，低温奶因为保质期短，损耗很大，在接近保质期的时候就会经常打折，这样就降低了产品的毛利，就连常温普通牛奶也要靠打折来提高销量，只有高端产品还有一定的溢价空间。
长时间的低价使乳企之间盈利差距越来越大，依据伊利股份、蒙牛乳业2025年全年年报数据，伊利的归母净利润为115.65亿，蒙牛只有15.45亿，两者相差7倍之多，主要原因就是伊利有自己稳定的奶源供应，可以有效降低生产成本;而光明在2026年第一季度的净利润同比骤降了52.74%，主要原因是它从外部采购奶源的成本过高，没有在上游进行布局的企业，其利润一直受到威胁，因此自建能够控制的牧场成为应对市场周期性波动的重要手段。
(图源：小红书)
2、低温鲜奶成为主要增长赛道
消费升级使得乳业格局发生改变，低温鲜奶成为唯一一个增长的赛道，在2026年第一季度，低温鲜奶的销售额同比增长了30.7%，而常温奶则下降了3.1%，INF低温鲜奶对奶源品质和稳定性有很高的要求，散户提供的奶源很难达到这些标准。
伊利、蒙牛正是抓住了行业低谷期的机会，对上游牧业进行收购，从而锁定未来三年到五年高端鲜奶所需原料，掌握住整个赛道的竞争主动权。
(图源：今日头条)
伊利和蒙牛在上游有不同的布局策略
1、伊利主要投向优然牧业
伊利向优然牧业增资11.73亿港元，在2026年6月29日完成交割，此次交易属于全产业链布局，签订2027-2029年的三年700亿原奶长期合作协议，约定优然每年70%的原奶全部供应给伊利，以此来规避周期波动对原料的影响，解决低温鲜奶原料短缺的问题;利用稳定的高蛋白奶源生产出“秒鲜”、“金典4.0g鲜奶”等产品，并通过17063个经销商渠道进入中高端低温市场。
(图源上海证券)
2、蒙牛整合现代牧业、圣牧等公司
6月30日，现代牧业发布了有关公告称，它与蒙牛的一致行动人一起持有圣牧31.26%的股份;现代牧业主要供应大众基础奶，圣牧则提供稀缺的沙漠有机奶源来弥补高端原料不足的问题。
蒙牛在过去十年里依靠海外并购积累了大量的商誉，在2024-2025年之间计提了超过70亿元的资产减值，营业收入也出现了连续下滑的情况，这次收购的主要目的就是为了降低对外采购成本、缓解价格战给公司带来的压力，并且对抗伊利在低温赛道上的扩张。
(图源：浙江在线)
3、行业的竞争焦点由终端营销的竞争转为对上游资本的控制
看着伊利、蒙牛都开始布局上游产业，乳业竞争的逻辑也发生了改变，以前的企业只出高价购买散户的原奶，现在大公司用资本绑定的方式掌握了三方面的控制权：产权上，牧场建设需要5-8年的周期，资金门槛很高，控股之后就可以阻止新的竞争对手进入;从供应端来看，签订长期合同锁定产能不受市场价格变化的影响;从产品质量上来说，对养殖过程实行全程监控，并统一原材料标准来保证高端产品生产。
在上游掌控奶源能够形成成本壁垒
1、自有牧场能够大幅压缩原料成本
商超的低价鲜奶对原料成本的要求十分严苛，伊利和蒙牛凭借规模化的自有牧场，在原奶采购成本上，比那些外购奶源的区域乳企要低10%到20%，因此只有它们能够承接盒马6.9元/950ml的低价代工业务，并且还能保有微薄的利润，像光明以及地方乳企，因为外购原奶的成本偏高，没有能力进入这个领域，所以冷藏货架上的空间持续被头部代工产品占据，在我看来，这些头部乳企通过这样的方式，既保证了一定的市场份额，又能在价格战中占据优势。
头部企业进行代工可以获得双向的收益：一方面能够消化过剩的奶源，避免出现每吨万元以上的喷粉亏损，另一方面还能抢占商超的冷藏陈列位置，挤压君乐宝、新乳业等竞争对手的终端空间，所以自有牧场的规模成为了本轮奶价过剩周期中，企业在价格战中具备的核心优势。
(图源：南方都市报)
2、采取高低双线产品布局策略
伊利依靠优质的奶源，一边为商超的平价鲜奶进行代工以去除多余产能，一边推出秒鲜、金典4.0g高蛋白鲜奶这些产品来赚取溢价;蒙牛则将现代牧业的普通奶源和圣牧的有机奶源相结合，用每日鲜语增加销量、靠圣牧有机奶提高利润，从而平滑盈利的波动。
君乐宝虽然有着66%的奶源自给率，但却有77.1%的高负债，没有能力大规模承接低价代工业务;光明奶源不足，加上冷链存在局限，低温业务很难在全国范围内扩张，奶源储备方面的差距拉大了龙头企业与腰部企业之间的竞争缓冲空间。
3、长久的合作会降低周期性的波动
乳业具有明显的周期性特点，外购奶源的企业在奶价上涨时，成本会受到一定的影响，终端操作也会受到一定的限制，但是伊利和蒙牛与上游牧业签订了三年的大额长期合同，因此就可以很好地抵消奶价波动给企业带来的影响。
业内专家预测，在2026年下半年原奶价格有所回升之后，中小乳企会降低终端促销力度，而伊利、蒙牛等大企业因为锁定稳定的奶源供应，可以灵活地维持低价策略，这样整个行业的市场份额就会向头部企业集中。
4、重资产投入可能会增加财务压力
大规模自建、并购牧场属于重资产投入，还是存在一定弊端的。大额收购、新建投入会持续占用企业的流动资金，会加剧短期现金流压力;同时高价并购上游牧场会累积大额商誉，如果后续原奶的价格下行，牧场的经营达不到预期，这就会非常容易产生商誉减值，直接侵蚀账面的利润，给企业带来连锁的财务风险。
游整合的速度加快，行业的淘汰速度也随之加快
1、中小牧场和区域乳企淘汰的速度也在不断加快
长时间的低价状态挤压了中小牧场的利润空间，头部牧业依靠巨头的资金来整合散户，养殖的门槛被提高;没有自有奶源的地方乳企既不能承接商超的低价代工业务，又缺少生产高端鲜奶的原料，市场的流失越来越严重。
业内预计在未来的3-5年内，区域中小乳企的数量将会减少三成以上，以前依靠地方渠道分润的地方品牌模式已经行不通了，奶源成了硬性壁垒，行业马太效应越来越严重，资源越来越集中到伊利、蒙牛等大企业手中。
2、双寡头控制整个产业链，腰部企业只能通过差异化来求存
伊利和蒙牛是第一梯队，它们控制上游牧场，打通全产业链，拥有成本、定价和渠道这三项优势，在全国范围内可以开展全品类布局;君乐宝、新乳业、光明属于第二梯队，它们需要走细分差异化的道路，并且各自存在着负债、渠道、扩张等各方面的不足之处;而地方小型乳企则属于第三梯队，整体实力较弱。伊利持有优然36.07%的股份，蒙牛整合了现代牧业和圣牧之后，上游壁垒已经很难突破了，腰部企业的生存方式就是依靠细分单品来维持运营。
3、长期来看能够修复产业链的利润分配
上游奶源集中后，会重塑乳业的利润分配状况，以往分散的牧场议价能力弱，亏损主要集中在上游，龙头企业控股大型牧业之后，生鲜乳价格的波动会收窄，上下游的利润分配会趋向均衡，上游盈利稳定之后，终端的低价内卷情况会逐步得到缓解，行业会转向技术与产品的竞争，有机、A2、高蛋白等特色奶源将支撑龙头企业发展高溢价产品，让企业脱离基础奶的价格战，带动整个行业的盈利向上发展。
结语
伊利和蒙牛一起投入重金抢占规模化牧场，从短期来看，上游整合会让行业内卷加剧，中小牧场、区域乳企会加速被市场淘汰，伊利和蒙牛的市场份额会越来越多;从中长期的视角来看，奶源集中能够让奶价的周期波动更稳定，从而优化上下游的利润分配，推动行业朝着更好的方向发展。
